重庆智飞生物成品股份有限公司缔造于2002年，是一家集疫苗、生物成品研发、坐褥、销售、扩充、配送及相差口为一体的海外化、全产业链生物高技术企业，2010年9月在深交所挂牌上市，为第一家在创业板上市的民营疫苗企业。

智飞生物是国内疫苗管线布局最丰富的公司之一，领有隐匿宽领域、多头绪的在研产物储备。

据2024年年报，该企业共有 15 种产物上市，其中 1 种产物附条款上市，包括防患流脑、宫颈癌、肺炎、流感、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产物，也涵盖提供结核感染会诊、防患、颐养灵验措置决策的药品，隐匿东说念主群包括婴幼儿、青少年、成东说念主等，是我国进军的疫苗企业之一。

客岁2024年，智飞生物营收、盈利增速下落，2025年一季度致使发生了吃亏，净利润同比下落120.93%！

01

一降再降！

字据东方资产网公开数据，智飞生物从2024年起，每季度净利润同比增长率由正转负，呈现负增长，其同比下落幅度逐季度加大，至2025年第一季度出现净利润吃亏，净利润同比下落120.93%！

其中，2024年第一季度，智飞生物达成贸易总收入114亿元，同比增长2%；净利润为14.58亿元，同比下落28.26%。

2024年第二季度，智飞生物达成贸易总收入182.6亿元，同比下落25.31%；净利润为22.34亿元，同比下落47.55%。

2024年第三季度，智飞生物达成贸易总收入227.9亿元，同比下落41.98%；净利润为21.51亿元，同比下落67.07%。

2024第四季度，智飞生物达成贸易总收入260.7亿元，同比下落50.74%；净利润为20.18亿元，同比下落74.99%。

到了2025年一季度，智飞生物达成贸易总收入23.74亿元，同比下落79.16；净利润出现吃亏，为-3.051亿元，同比下落120.93%！

从以上数据来看，智飞生物从客岁初始盈利、营收就不才滑，而且由正转负，鸠合几个季度齐是负增长，到了2025年净利润就酿成了吃亏。

不仅2025年一季度净利润出现吃亏，其资产盘算推算也出现下落，而且这个下落趋势是从2024年二季度初始。2024年第二季度末，其资产盘算推算为548.5亿元，下落至第三季度的537.1亿元、第四季度的499.1亿元，2025年第一季度降至483.4亿元。

从年度看，智飞生物质产盘算推算2023年为502.3亿元，降至2024年499.1亿元。2024年是其功绩证实的转机点。

与行业水平相比，智飞生物的证实也相比不睬念念。

在营收增长率方面，智飞生物曩昔三年营收增长率为-5.25%，客岁2024年为-50.74%，曩昔十二个月为-67.92%，辨认低于行业平均93.47%、61.77%、6.29%，以及行业中值3.06%、7.75%、0.64%。行业营收增长的证实远高于智飞生物，也意味着有同业远远与智飞生物拉开差距。

在净利润增长率方面，智飞生物曩昔三年净利润增长率为-41.74%，客岁2024年为-74.99%，曩昔十二个月为-96.59%，辨认低于行业平均-17.26%、14.82%、2.46%，以及行业中值-16.34%、3.34%、-2.27%。虽说个别数据行业证实亦然负值，但证实还是比智飞生物好，还是有同业与智飞生物拉开差距。

从这两方面看，智飞生物自己的成长证实相比不睬念念，与行业水平逾期一段差距，而且应该存在行业之外的成分影响。也便是说，除了行业自己的特色，还有其他成分影响着智飞生物功绩下落。

02

成败默沙东！

在2024年年报中，智飞生物示意，申诉期内，公司功绩显赫承压，主要受行业策略退换、群众接种意愿下落、市集需求变化等多重成分影响，也便是说为行业周期成分影响。其成分包括以下几个方面：

第一，需求端收缩，新冠疫苗需求暴减，有关产线产能多余，而老例疫苗市集增速放缓，短期内无法填补收入缺口。而且，政府采购主导的疫苗市集，如免疫谈论疫苗，受财政预算放胆，采购量或价钱可能下调；二类苗市集竞争加重，同质化产物，如HPV疫苗，因企业扩产导致供过于求，价钱承压，径直拉低毛利率。

第二，研发与合规资本攀升，新式疫苗研发插足加大，但临床考验周期长且失败风险高，侵蚀利润。同期，全球监管趋严，如WHO预认证、EMA/FDA尺度升级，推高坐褥合规资本，压力普及。

第三，供应链与资本限制繁重亦然个不行忽略的成分。入口生物反应器、专利佐剂等枢纽原材料受地缘政事或专利壁垒影响，采购资本上升。

招引智飞生物2023年和2024年的产物销售量来看，智飞生物谈论业务分为自主产物和代理产物。

从自主产物来看，ACYW135疫苗批签发量从2023年8011717支，降到2024年的2248277支，下落71.94%；Hib疫苗从2023年2778358支，下落26.8%至2033859支；但AC招引疫苗和AC多糖疫苗齐出现了高涨，而且在2024年还新增了23价肺炎疫苗。

但不管增减如何，影响最大的是代理默沙东产物的业务下落。

智飞生物一共给默沙东代理四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、入口23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗，齐出现了下落，辨认下落95.49%、14.8%、23.22%、30.91%、45.14%。从营收占比上看，代理产物的收入在2023年占营收比重98.05%、2024年占营收比重为94.61%，也便是说默沙东产物营收是智飞生物的营收主力，且是十足力量。

那么，在代理的默沙东产物销量下落时，全体的营收以及净利润例必受到影响。

再看智飞生物的营运智商看法。

从2024年一季度到2015年一季度，每一个季度总资产盘活率、存货盘活率、应收账款盘活率齐在一步一步下落，三个看法同期下落，表理智飞生物从坐褥到销售、回款的全体链条遵守驳倒，导致营收增长停滞、净利润下落、现款流恶化。

具体来看，总资产盘活率下落反馈了该企业资产运营遵守的驳倒，盈利智商承压；存货盘活率下落意味着坐褥到销售的速率变慢，存货占有资金增多，平均仓储资本上升；应收账款盘活率下落，评释了智飞生物质金回笼变慢，增多财务压力，影响其他事项的开展，影响现款流，驳倒资金阁下率，进而影响谈论效益。

03

是非几何

智飞生物畴昔靠近的是非，包括研发风险、市集竞争加重风险、政府预算影响、供应商围聚渡过高级几个风险。

最初，生物医药研发周期长、工夫路子不细目性强，若管线布局过于围聚或工夫迭代滞后，可能导致研发插足“吊水漂”，尤其是临床考验结果未达预期、竞品提前上市或工夫尺度升级导致研发遵守失效。

其次，市集竞争加重，热点赛说念如HPV疫苗、呼吸说念疫苗参与者激增，价钱战压缩利润空间，同期替代品如颐养药物、新式防患技能可能平缓疫苗市集需求。而且，入口疫苗降价霸占市集，或国内企业通过同功效产物快速跟进，导致产物质命周期驳倒。

再者，在政府采购方面，其行家卫生采购预算受宏不雅经济和策略优先级影响，若财政支拨向其他领域歪斜如医疗诱导、下层诊疗，可能减少疫苗采购范畴或减速支付周期，比如一类疫苗招标价钱下调、二类疫苗未纳入医保隐匿范围导致市集扩充受阻。

最进军的是，关于智飞生物来说，供应商围聚度太高，其第一供应商占比高达86.94%，枢纽产物，尤其是营收高孝敬产物，高度依赖单一供应商，供应链安适性不及。

若供应商因突发事件如海外物流中断、工夫禁闭或自身谈论问题导致供应波动，可能激勉业务停滞、资本失控或质料风险。

因此，智飞生物要继承灵验措施应酬上述风险。

在研发方面，继承通达配合机制，与高校、科研院所共建合并实际室，早期介入基础盘考；通过授权引进神气快速补充管线，均衡自研阵势的长周期风险；市集竞争方面，将疫苗销售与疾病筛查、健康管束干事绑定，如HPV疫苗搭配宫颈癌早筛，打造“防患-会诊-侵扰”闭环，增强客户粘性；在政府采购支付方面，探索“现款——债券——基础资产收益权”搀杂支付体系。

此外，还不错商量全球市集、逆周期及价值链蔓延布局。

包括但不限于：优先开拓新兴市集如东南亚、非洲，阁下当地疫苗自主供应缺口缔造长期合作；通过WHO预认证、海外多中心临床考验买通全球准入通说念；提前介入宠物疫苗、落索病疫苗等尚未足够的细分领域，缔造工夫尺度和渠说念壁垒；搭建疫苗全人命周期管束平台，集成冷链物流回顾、接种效果监测等智能系统，提供隐匿“研发-坐褥-接种”的一站式措置决策等等。

04

结语

总而言之，智飞生物营收下落、净利润下落乃至吃亏，主如果需求端收缩、政府采购数目和价钱下落、竞争加重、研发与合规资本上升、供应链及工夫壁垒问题等行业成分的影响，还有代理产物销售量下落、营运智商下落的成分。

而智飞生物畴昔靠近的是非，包括研发风险、市集竞争加重风险、政府预算影响、供应商围聚渡过高级几个风险，这就要求智飞生物要继承灵验措施应酬上述风险。

其可继承灵验措施包括但不限于：在研发方面，早期介入基础盘考；通过授权引进神气快速补充管线，均衡自研阵势的长周期风险；市集竞争方面，打造“防患-会诊-侵扰”闭环，增强客户粘性；在政府采购支付方面，探索“现款——债券——基础资产收益权”搀杂支付体系。

此外，还不错优先开拓新兴市集如东南亚、非洲，阁下当地疫苗自主供应缺口缔造长期合作；通过WHO预认证、海外多中心临床考验买通全球准入通说念；提前介入宠物疫苗、落索病疫苗等尚未足够的细分领域，缔造工夫尺度和渠说念壁垒；搭建疫苗全人命周期管束平台，集成冷链物流回顾、接种效果监测等智能系统，提供隐匿“研发-坐褥-接种”的一站式措置决策等。

文至尾，以诗献给读者：

营收挫落困云间，市集波涌竞争艰；研发合规资本重，代理销微秩序难；研拓根基谋远路，引新补线破长寒；闭环干事粘客户，搀杂支付解政关；逐鹿新兴开他乡，叩通海外立标竿；细分领域先驰马，智管全生再启帆。

巨乳

（转自：金投研）twitter 巨屌

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP